编者按 减肥与糖尿病药物的需求爆炸性增长，正将制药业推向一个危险的“泡沫”边缘。德勤最新报告揭示，虽然GLP-1类药物如Wegovy和Zepbound让研发回报率飙升到七年最高，但繁荣背后隐藏着行业严重失衡的隐患：肥胖药物占晚期管线价值首次超越肿瘤学，仅少数几款“重镑炸弹”药物就撑起七成预期销售。当资本、虚荣与健康在这场狂热中碰撞，患者虽短期获益，但行业过度集中带来的风险不容忽视。如何在泡沫膨胀中保持清醒，避免被单一赛道绑架，成为制药巨头必须回答的灵魂拷问。以下为全文编译：

最新研究显示，减肥和糖尿病药物的需求激增，正让制药行业在高利润背后面临“泡沫效应”风险。

Wegovy和Zepbound等药物的需求将研发回报率推至多年最高点，但德勤周一发布的报告指出，这掩盖了行业其他领域面临的压力。

全球前20大药企的研发回报率连续第三年提升至7%，这几乎全靠胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1）等高预期资产带飞。

报告发现，16年来肿瘤学首次被超越——减肥治疗取代它成为晚期管线价值的最大贡献者。

德勤认为，这增加了企业对特定治疗领域波动的暴露风险。

“这就是一个泡沫，因为太集中了，”德勤生命科学与医疗健康合伙人汉诺·朗特告诉CNBC的“Squawk Box Europe”。

针对肥胖和糖尿病的药物目前预计占2025年晚期管线全部预期商业流入的约38%。

这一影响如此巨大，以至于掩盖了行业其他部分的疲软环境。如果将GLP-1/GIP资产排除在外，行业回报率会暴跌至仅2.9%，低于2024年的3.8%。

肥胖资产现在占晚期管线总预测销售额的约25%，而肿瘤学的份额已下滑至20%。对于肥胖领域来说，这是一个惊人的飞跃——就在2022年，它仅贡献了预期价值的1%。

虽然这一繁荣带动了整体增长，但也导致了风险的显著集中。德勤发现，仅54个重磅适应症（占晚期管线的9%）预计将产生约70%的经风险调整的峰值销售额。

集中风险

过度依赖重磅药物并非新鲜事，但德勤指出，集中程度前所未有。这家“四大”会计师事务所表示，这创造了一个高赌注环境：少数资产能带动整体投资回报率，但也带来了更大竞争和对特定治疗领域冲击的敏感度。

“从患者角度看，泡沫不会破裂，药物不会消失，但我们正到达一个临界点——GLP-1类药物上，虚荣与健康已经碰撞，真正创造了一个对患者、医疗体系和每个人都具有变革意义的市场，”朗特说。

科学家们仍在探索GLP-1的全部益处。虽然诺和诺德的GLP-1获批用于降低心血管风险和治疗肝病、肾病患者，礼来的GLP-1/GIP组合获批用于治疗肥胖人群的睡眠呼吸暂停。

但许多问号依然存在，尤其是这些药物对大脑健康和炎症的潜在影响。

去年，诺和诺德发布了一项长达数年的临床试验结果，研究司美格鲁肽（诺和诺德重磅糖尿病和减肥药Ozempic和Wegovy的活性成分）对延缓阿尔茨海默病进展的效果。试验未能显示显著延缓疾病进展，但显示出对患者阿尔茨海默病相关蛋白以及全身炎症标志物的影响。

GLP-1还被证明有助于成瘾患者。

“这才是真正的希望。我们仍在这波浪潮上冲浪，这就是人们投资的原因，”朗特说。“当然，当你冲浪时，还不得不和别人共享……你没有那么多空间去驾驭。”

“问题在于，你是加倍下注这波浪潮——这就是泡沫——还是真正地说‘我们要尝试寻找下一波科学浪潮’？”